誰搞大了國美？4

2006年2月，通過向華平發行2011「可換股債券」，國美電器融資人民幣10億元（1。25億美元，9。8億港元）；2007年5月，發行「舊2014年可換股債券」，融資人民幣46億元；2009年6月，通過向貝恩發行2016「可換股債券」融資人民幣15。9億元（18億港元）；2009年9月，發行「新2014可換股債券」，融資人民幣23。57億元。通過發行「可換股債券」，國美電器累計融資人民幣95億元。

通過發行新股，國美電器僅累計融資人民幣27億元。分別是2007年5月，增發新股融資人民幣14。34億；2009年7月，增發新股融資人民幣12。85億元。

相比「增發新股」，「發行可轉股債券」是一種打了折扣的直接融資。

這個折扣，當然是對國美電器不利，對機構投資者有利的。

因為，增發新股就是讓老股東增加投資或者拉新股東入伙，募集而來的資金，就是股東給上市公司做生意的本錢，是不用還的。而通過「發行可轉股債券」募集來的資金，一開始是股東借給你的，是債務，如果你表現好，股價上漲了，才可能變成本錢，如果你表現不好，那就趕緊還錢吧。

在國美電器借殼上市之後，其融資的主要手段還是「發行可轉股債券」，在一定程度上，這也反映出機構投資者對這家公司的信任程度是打了折扣的。但在這樣的情形下，它們的選擇並不是遠離國美。逐利本性驅使，它們依然蜂擁而入。當然，它們也會採取更周密的自保措施。

正是這些打了折扣的錢，驅動了國美電器的快速擴張，與此同時，它也在不斷積累著國美電器的擠兌風險。

213讓華平滿意的是，國美電器的股價一直在持續上漲。2006年2月華平投資時，國美電器的股價僅為6。4港元，而兩年之後，股價已經上漲至21。5港元的歷史高價。

2007年5月，華平將其擁有的五分之三的「可換股債券」轉換成了9090萬股國美電器股票（轉股價為6。4港元/股），隨後以13。35港元/股的價格賣出，每股凈賺6。95港元。通過此次出售，華平收回資金12。13億港元，盈利6。32億。當然，華平也因此變成了國美電器一個無足輕重的小股東。

2007年10月，華平又將另外三分之一的「可換股債券」，也轉換成了6060萬股國美電器股票。2008年5月國美電器將1股拆分為4股，華平的6060萬股變為2。424億股，成本攤薄至1。6港元。以2010年10月國美電器約2。7港元的股價，這2。424億股國美電器股票的市值在6。55億港元左右。

2006年2月向國美電器投入的9。8億港幣，變成了18。7億港幣（加上少許利息），投資回報率90%。這就是華平的成績單，考慮到國美電器經歷的變數，結果不算太好，也不算太壞。當然，未來，國美電器的股價還可能繼續上漲。

不過，作為第一家進入國美電器董事會的外資機構，華平對國美電器的管理介入，並不算成功。此間，黃光裕的「原罪」集中爆發，國美電器涉嫌違規的「回購」事件，也發生於這一時期，並最終引發國美電器的這場大危機。

2006年2月之後，在國美電器董事會，華平投資董事總經理孫強應該與日後的陳曉有相似的感受，「黃光裕先生一言堂的做法，讓我在董事會難以發揮作用」。

2010年8月，國美電器執行董事孫一丁對媒體表示：「我們曾與孫強交流過，華平基金的投資雖然有超過兩倍的收益，但是在投資過程中，華平基金始終在董事會沒有發言權，這也是華平基金此後逐步退出國美電器的主要原因，孫強對黃光裕家族是非常不滿的。」2009年7月23日，孫強最終辭任董事。而由孫強出任主席的所謂「獨立委員會」，也並未發揮對黃光裕的「監督」作用。在孫強離開國美電器董事會後，國美電器董事會稱，該獨立委員會已沒有必要存續，並於2009年7月29日解散。

不到一個月後，2009年8月21日，一個新的獨立委員會成立了。該獨立委員會由國美電器獨立董事ThomasJosephManning出任主席，其他成員包括來自貝恩的非執行董事竺稼、王勵弘以及另外兩名獨立董事史習平、陳玉生。

這個新的獨立委員會中，貝恩佔據了三個席位。除了竺稼和王勵弘，委員會主席、國美電器獨立董事ThomasJosephManning，實際上也是由貝恩指定的。

2009年，貝恩接過了華平手中的槍，也汲取了華平之前3年的經驗與教訓。